中邮证券有限责任公司近期对凯莱英进行研究并发布了研究报告《业务发展稳健，新签订单持续增长》，本报告对凯莱英给出买入评级，当前股价为61.92元。

凯莱英(002821)

剔除大订单后业务增长稳健

公司发布2024年半年报：2024H1营业收入26.97亿元(同比-41.63%)，剔除大订单影响后，实现微幅增长。2024H1归母净利润4.99亿元(同比-70.40%)，扣非净利润4.48亿元(同比-71.41%)。

对应2024Q2营业收入12.98亿元(同比-45.31%)，归母净利润2.17亿元(同比-79.44%)，扣非净利润1.94亿元(同比-79.55%)。

小分子CDMO业务保持增长，新兴业务持续推进

拆分产品来看，2024H1小分子CDMO业务实现收入21.95亿元(同比-46.28%，剔除大订单影响后同比+2.49%)。其中，商业化阶段收入13.96亿元(同比-56.75%，剔除大订单影响后同比+8.82%)；临床阶段收入7.99亿元(同比-6.97%)，根据在手订单预计2024年小分子验证批阶段(PPQ)项目达28个，商业化订单储备充足。

2024H1新兴服务收入5亿元(同比-5.77%)，主要受国内市场持续低迷、部分业务仍处于产能爬坡期等因素影响，根据在手订单预计2024年新兴业务验证批阶段(PPQ)项目达9个，持续为业绩长期稳健增长提供有力保障。其中，化学大分子CDMO业务收入(同比-19.74%)，但在手订单同比增长119%；制剂CDMO业务收入(同比-17.36%)，新产能建设已启动；临床研究服务板块收入(同比-23.78%)正在进行的临床研究项目281个，其中II期及以后的项目103个；生物大分子CDMO业务板块收入(同比+1.42%)，ADC项目占比总订单数量超过50%。连续反应技术对外技术输出业务聚力突破，2024H1实现收入近5000万元。合成生物技术业务收入同比增长91.85%，收入来源的80%以上为境外客户，与多家MNC企业达成酶工程早期技术路线开发合作。

毛利率略有承压，费用率控制良好

2024H1毛利率为42.15%(-10.91pct)，Q2毛利率为40.68%(-16.81pct)。2024H1拆分来看，小分子业务上半年毛利率47.19%(同比-8.43pct)，其中商业化阶段毛利率为50.41%(同比-8.71pct)，临床阶段毛利率为41.58%(同比-0.95pct)，新兴服务毛利率为20.29%(同比-13.46pct)。

费率方面，2024H1销售费用率为3.80%(+2.02pct)，管理费用率为13.42%(+6.17pct)，研发费用率为12.19%(+5.19pct)，财务费用率为-6.99%(-4.04pct)。2024Q2销售费用率为4.45%(+2.42pct)管理费用率为14.60%(+7.46pct)，研发费用率为12.27%(+5.47pct)财务费用率为-8.49%(-1.20pct)。

新签订单保持增长，海外基地、新兴业务产能布局持续推进

2024H1公司新增客户114家，新签订单同比增长超过20%，并且二季度较一季度环比有较大幅度增长，其中来自于欧美市场客户订单表现较为突出，增速超过公司整体订单增速水平。2024H1公司在手订单总额9.7亿美元，较2023年年底的8.74亿美元在手订单总额有较大增长。

2024H1公司接管英国Sandwich Site，完成欧洲首个研发及中试基地布局，并进行了整体升级，8月初正式投入运营，全球市场拓展进一步加速。化学大分子CDMO业务多肽产能建设持续投入，2024年中多肽固相合成总产能达14,250L。制剂CDMO方面，包括预充针和卡式瓶等生产线的新产能建设已启动，单条生产线的年产量可达到4,000万支，预计2025年内将投产。

盈利预测与投资建议

我们预计公司2024-2026年实现归母净利润分别为12.14/15.65/20.67亿元，对应EPS分别为3.30/4.26/5.62元，当前股价对应PE分别为19.28/14.96/11.33倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：

行业市场竞争加剧风险；地缘政治影响风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国盛证券张金洋研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为78.49%，其预测2024年度归属净利润为盈利12.44亿，根据现价换算的预测PE为18.89。

最新盈利预测明细如下：